中金公司研报指出，好意思联储主席鲍威尔此弁言语但愿向市集传递一个信号，便是在经济刚劲的布景下，好意思联储专诚放缓降息。尽管离下一次好意思联储会议还零散周，但鲍威尔的言论提供了一定前瞻提醒，即有诡计者已运转磋议下调点阵图。预测新的点阵图披露的2025年降息次数将从此前的4次削减为2次，对应至极利率3.75%-4.0%。节拍方面，好意思联储降息也将干与“慢车说念”。此前的判断是本年12月降息25个基点，2025年第一、二季度辨认各降息25个基点，然后罢手降息。当今保管这一判断，即干与2025年后降息标准将放缓。
全文如下中金：好意思联储降息或将干与“慢车说念”
好意思联储主席鲍威尔在11月4日言语中暗示，刻下好意思国经济推崇简陋，未传递出急于降息的信号。这一态度激发投资者的鄙俗和顺并被解读为偏鹰派。而后，市集加大了对好意思联储将在12月会议上保管利率不变的押注，计算该可能性为38%，而一个月前为14%。鲍威尔的发言也鼓舞好意思元蚁集七周高潮，10年期好意思债收益率涉及4.5%，好意思股从高位回落。
鲍威尔到底说了什么？最初，他指出“好意思国经济未传递出任何需要急于（in a hurry）镌汰利率的信号，较好的经济景色使咱们或者严慎地作念出有诡计”，他还提到，中性利率水平存在的不细目性，“跟着央行接近合理的中性水平区间，咱们可能需要延缓咱们的标准，以增多咱们作念出正确有诡计的契机。”
咱们以为鲍威尔但愿向市集传递一个信号，那便是在经济刚劲的布景下，好意思联储专诚放缓降息。鲍威尔仍是在11月好意思联储FOMC会议后抒发了不雅点，此时开释愈加鹰派的信号源于几方面的角落变化。其一，最新公布的10月份CPI与PPI通胀数据莫得进一步下行，标明通胀虽仍在放缓的说念路上，但说念路鬈曲。其二，11月以来公布的初请赋闲金数据合手续向好，指向此前非农疲软主要因为飓风与歇工影响，劳能源市集举座仍然正经。其三，最新公布的10月零卖销售月环比高潮0.4%，略卓著市集0.3%的预期，另外9月该数据涨幅由此前的0.4%大幅上修至0.8%，标明消耗需求仍然刚劲。概述磋议这些身分，咱们以为鲍威尔但愿传递好意思联储有必要磋议放缓降息标准的信号。
尽管离下一次好意思联储会议还零散周，但咱们以为鲍威尔的言论提供了一定前瞻提醒，即有诡计者已运转磋议下调点阵图。在通胀下行旅途不细目性增多，事业趋于厚实，经济数据合手续向好的布景之下，好意思联储相较于9月议息会议时，关于经济不错得胜幸免零落的信心或得回了进一步的增强，因此有诡计者不肯“操之过急”，而是但愿镌汰步速接近至极利率。磋议到12月议息会议上会公布新的点阵图中，咱们以为鲍威尔此时的发声更多是为市集“打个防护针”，提前铺垫来岁好意思联储不一定持续每次会议王人会降息，至极利率水平也可能不像9月时判断的那么低。咱们预测新的点阵图披露的2025年降息次数将从此前的4次削减为2次，对应至极利率3.75%-4.0%，这将与咱们年度瞻望呈报对降息幅度的判断一致。
节拍方面，好意思联储降息也将干与“慢车说念”。咱们此前的判断是，本年12月降息25个基点，2025年第一、二季度辨认各降息25个基点，然后罢手降息。咱们保管这一判断，即干与2025年后降息标准将放缓。为什么还要持续降息？最初因为当今尚未看到通胀反弹迹象。字据10月份CPI呈报，通胀莫得进一步下行主要因为二手车价钱反弹，同期房租价钱保合手了粘性。前者更像是短期波动，因为前瞻规画Manheim二手车指数披露最新友往价钱再度转向回落。后者的粘性在咱们的预期之中，咱们在此前呈报中以为畴昔数月的房租通胀可能会保合手在0.3%-0.4%的水平。此外，好意思联储最为和顺的规画之一——非房租中枢服务价钱（supercore）——环比增速回落至0.3%，披露主要服务价钱也较为和顺。咱们以为这些数据并未蜕变好意思国通胀放缓的轨迹，而特朗普的关税和减税计谋何时落地还有很大不细目性，好意思联储不会基于预期而就此毁灭降息策动。
其次，近期的“特朗普交往”呈现强好意思元、高利率、弱巨额的特征，反而可能有益扼制通胀。自好意思国总统大选驱散以来，市集密集交往特朗普上任后的潜在计谋的影响，其中最为彰着的好意思元汇率走强和好意思债收益率上升。但本币汇率增值有益缓解输入性通胀，而利率走高则有助于扼制需求，防护经济过热。此外，市集驰念特朗普的加征关税将谢却大家经济复苏，这会扼制巨额商品需求，令其价钱承压。夙昔几周原油、铜等巨额价钱王人出现了不同进度的下落，这些也王人有助于镌汰短期通胀风险。
综上，咱们保管此前判断，好意思联储仍将持续降息，但降息节拍会放缓，从每次会议降息冉冉过渡到每个季度降息一次，直到计渔利率下调至3.75%至4%之间。这一水平比疫情前的中性利率卓著约150个基点，这标明好意思国利率仍将在较长期间内保合手高位（high for longer），低利率不是这个期间的底色。
图表：通胀在2025年将干与下行的“终末一公里”
贵府源头：Wind九游会欧洲杯，中金公司盘考部
图表：咱们计算好意思联储降息至极利率比疫情前更高
注：预测期间为11月9日
贵府源头：Wind，Bloomberg，中金公司盘考部